来源：华尔街见闻

　　对抗鸡周期。

　　种鸡龙头在发力逆周期扩张。

　　12月20日，圣农发展（002299.SZ）宣布收购安徽太阳谷食品公司54%股权。交易完成后，公司将持有太阳谷100%股权。

　　太阳谷前身是原美国嘉吉中国区蛋白业务，主要从事白羽肉鸡的加工与养殖业务，这显然是圣农发展的一次横向兼并。

　　2023年5月，嘉吉将这项约有3000名业务员工的业务出售给PE德弘资本，并未披露交易价格。

　　同年11月，德弘资本以2.49亿元、0.16亿元向圣农发展和集团董事、副总裁廖俊杰分别转让了太阳谷46%和3%的股权。

　　此次新一轮收购之际，圣农发展为其开出了更高的价码。

　　公告显示，在太阳谷今年净利润不低于1.7亿元的前提下，本轮股权转让款总额的上限为11.26亿元。

　　据此推算，太阳谷的估值或超过20亿元。短短一年间，该公司的估值由前次交易时的5.4亿元翻了接近3倍。

　　圣农发展表示，此次对太阳谷食品的收购有助于完善业务区域布局，提升核心竞争力，降低资金使用成本。

　　截至9月30日，太阳谷未经审计总资产12.2亿元，净资产7.48亿元，养殖和屠宰年产能为6500万羽，年食品深加工能力达到9万吨。

　　今年前三季度，太阳谷实现营业收入21.23亿元，净利润1.58亿元。2023年全年，太阳谷的总营收为2.49亿元，净亏损0.38亿元。

　　圣农发展对此解释称，今年前三季度综合造肉成本降幅大幅优化，叠加产量提升了40.43%，使得太阳谷经营业绩较上年同期提升了149.03%。

　　这场交易背后，德弘资本、圣农发展之间渊源颇深。

　　公开资料显示，德弘资本创始人刘海峰、华裕能早年曾供职于私募股权基金KKR。二人在职期间，KKR曾于2014年宣布斥资4亿美元战略投资圣农发展，华裕能则一度担任圣农发展董事。

　　“养鸡”艰难时刻

　　就在嘉吉将中国区蛋白业务卖出不久，2023年8月，泰森食品也传出了准备出售中国家禽业务的消息。

　　外资离场的背后，国内鸡肉养殖行业在经历艰难时刻。

　　Wind数据显示，白羽肉鸡价格2023年触达阶段高点后开始掉头向下，四季度低迷的行情使众多养殖企业陷入亏损境地。

　　今年上半年，由于饲料价格回落、原材料成本有所缓解。但需求端情况没有明显改善，白羽肉鸡价格在低位区间徘徊。

　　身为“白羽鸡巨头”的圣农发展，依然逃避不了周期波动的命运。

　　上半年，圣农发展鸡肉价格跌幅超过14%，鸡肉销售毛利率同比下降4.03个百分点。公司表示，鸡肉价格较去年同期下跌影响的利润超过10亿元。

　　今年前三季度，圣农发展实现营收137.62亿元，同比下降1.18%；净利润3.83亿元，同比下降了48.25%。

　　据西部证券测算，前三季度，圣农发展鸡肉销售均价仅为9882元/吨，同比下滑14.08%，深加工肉制品板块销售均价为2.21万元/吨，同比下滑11.75%。

　　“鸡肉与猪肉、牛羊肉形成消费替代关系，价格走势相互影响。短期来看，各类肉制品的价格都不会有太大的反弹。”中食傲景投资有限公司总经理刘晓东告诉信风（ID：TradeWind01）。

　　刘晓东表示，对于大型规模养殖企业来说，规模效应提升有助于降低综合成本。近年来，中小养殖户在鸡价低谷期陷入亏损，客观上客观上加速了头部企业的扩张速度。

　　2022年12月，圣农发展增资森胜农牧15%股权；2023年7月，收购德成农牧77.6%股权；2023年11月，收购太阳谷46%股权。

　　横向扩张或许与圣农发展2021年提出“十四五”规划有关，其计划将肉鸡养殖出栏量提升至10亿羽。

　　据公司披露，到2023年底，圣农发展自有白羽肉鸡养殖产能合计已超过7亿羽。

　　中国畜牧业协会监测数据数据显示，2023年中国白羽肉鸡累计出栏量为71.95亿只。圣农发展在上游养殖端的占有率或达到10%以上。

　　未来太阳谷并表后，圣农发展养殖产能规模预计突破7.6亿羽。按鸡肉养殖规模来看，圣农已经坐稳了行业第一梯队。

　　“预制鸡”直面内卷

　　一边是在上游逆势兼并，另一边则在下游寻找增量。

　　圣农发展正在由养殖、屠宰向深加工业务转型；从卖生鸡到卖熟鸡的过程，内在目的是附加值的增厚。

　　2024年半年报显示，圣农发展养殖板块毛利率3.97%，食品加工板块毛利率则有19.3%。

　　上半年，圣农发展食品加工板块收入31亿元，对公司整体业绩贡献占比达到35%；产品销量13.54万吨，同比增长12.49%。

　　按照规划，未来公司食品深加工业务收入占比将达到60%。

　　圣农发展并不满足于只服务于B端餐饮客户，而是盯上了溢价空间更高的预制菜零售生意。

　　有接近圣农发展人士对信风（ID：TradeWind01）介绍，圣农发展的C端食品业务2020年从零起步，目标是百亿元销售。2020年，圣农发展投入了5000万元用于品牌形象广告。

　　为提升响应速度，公司在全国建了5个前置工厂和90个前置仓，并围绕新业务建立了独立团队。

　　2023年末，圣农发展已有“脆皮炸鸡”“嘟嘟翅”“霸气手枪腿”等四支年销售过亿的单品。

　　今年前三季度，圣农股份C端收入累计同比增长近20%。但相应的，由于自有品牌建设、促销等费用增加，公司销售费用达1.45亿元，同比增长44.86%。

　　预制菜市场竞争激烈，分食者不在少数。

　　凤祥股份（9911.HK）旗下主打鸡胸肉的“优形”近年在健身群体中颇受欢迎，目前已经进入Costco、便利蜂等渠道。

　　更早转型食品加工的春雪食品（605567.SH）也有“爆汁鸡米花”这一年销1.5亿元的大单品。

　　圣农发展今年7月在接受机构调研时表示，公司2022开始对B端销售生熟两套体系进行整合，完成采购、销售、运营协同，为客户提供一揽子肉类解决方案。

　　C端方面则更加聚焦目标人群，通过“场景打造+爆品”策略，扩大品牌资源投入的同时，强调提升转化率及复购率。

　　上述接近圣农发展人士也透露，目前圣农发展C端销售的思路是继续挖掘现有主力产品的优势，“前期产品主要在电商渠道销售，目前也在推进线下、即时零售渠道的布局。”

　　但直达C端对传统养殖企业也意味着要走出舒适区。

　　刘晓东认为，养殖企业属于重资产行业，面对大宗价格波动带来的盈亏周期，对现金流管理要求较大。传统养殖企业未必能应对品牌分销的市场节奏。

　　“随着人口结构发生变化，国内肉类消费见顶的趋势出现，头部养殖企业想往下游转型是可以理解的。目前是预制菜发展的机遇期，大家都想去试试。”

　　今年7月，圣农发展旗下圣农食品第十厂竣工投产。10个食品厂累计产能达到45万吨。

　　扩充产能的代价是更大规模的投入。

　　2023年，圣农发展全年资本支出达到17.65亿元，达到该年净利润的2.66倍。同年，公司新增了16.12亿元的短期借款和5.78亿元的长期借款。

　　今年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期增加2.57亿元，增幅28.52%。

　　偿债压力变得更大，前三季度，圣农发展利息费用为1.8亿元，同比去年增多了30%；流动速率由2023年的0.64降至0.6。

　　向下游转型的路上，圣农发展要面临更多挑战。

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